Information asymmetry and capital structure: Evidence from regulation FD

ABSTRACT

This study uses Regulation Fair Disclosure (FD) as a plausibly exogenous shock to the information  environment to identify the causal effect of information asymmetry on corporate financing behavior.  Although Regulation FD prevents firms from selectively disclosing material information to market professionals in the equity market, firms can still do so to banks and rating agencies in the debt market. The standard’s  differential disclosure requirements lead to differential changes in the information environments between the two markets, providing a reasonably useful setting to examine the effect of information asymmetry on firms’ capital structure. I find that firms with a high level of information asymmetry increase debt more than firms with a low level of information asymmetry post-Regulation FD. The results suggest that managers adjust the target leverage ratios to rely more on debt when facing higher costs of equity.

INTRODUCTION

Prior research shows that information asymmetry in the equity market is an important determinant of capital structure decisions (e.g., Bharath et al., 2009; Agarwal and O’Hara, 2007). Due to the higher equity cost of  capital, firms with higher information asymmetry in the equity market are more likely to use debt financing. While previous studies have established a link between equity market information risk and capital structure, this link is less clear, because information risk can also affect the cost of debt.1 Moreover, previous studies usually relate the level of information asymmetry to capital structure, and a level-based approach is subject to an omitted variable problem. This study addresses these limitations of the literature  by using Regulation  Fair Disclosure (FD) as a plausibly exogenous shock to the equity market information environment to identify the causal effect of information asymmetry on firms’ capital structure.  Regulation FD provides a potentially useful setting to examine whether information asymmetry affects firms’ financing decisions because the  standard imposes differential disclosure requirements between the equity market and the debt market. In the equity market, the regulation prohibits any selective disclosure of material information by firms to favored market professionals.

چکیده

این مطالعه از افشای مقررات منصفانه (FD) به عنوان یک شوک خارجی محسوب می شود تا محیط اطالعات را برای شناسایی اثر علمی عدم تقارن اطلاعات در رفتار مالی شرکتی، مورد استفاده قرار دهد. اگر چه FD مقرراتی مانع شرکت ها از انتخاب اطلاعات مادی به بازار کارفرمایان در بازار سهام می شود، بنگاه ها همچنان می توانند به بانک ها و سازمان های رتبه بندی در بازار بدهی اقدام کنند. الزامات افشای دیفرانسیل استاندارد منجر به تغییرات متفاوتی در محیط اطالعات بین دو بازار می شود و زمینه ای مناسب برای بررسی تاثیر عدم تقارن اطلاعات بر ساختار سرمایه شرکت ها فراهم می کند. من متوجه می شوم که شرکت هایی با سطح بالایی از عدم تقارن اطلاعات، بدهی بیشتری را نسبت به شرکت هایی که سطوح پایین تقارن اطلاعات پس از تنظیم FD را دارند، افزایش می دهد. نتایج نشان می دهد که مدیران نسبت نرخ بهره اهرم های هدف را در صورت مواجه شدن با هزینه های بالاتری نسبت به بدهی بیشتر متکی به بدهی می کنند.

مقدمه

تحقیقات پیشین نشان می دهد که عدم تقارن اطلاعات در بازار سهام، تعیین کننده مهم تصمیمات ساختاری سرمایه است (به عنوان مثال، Bharath et al.، 2009؛ Agarwal and O’Hara، 2007). با توجه به ارزش سهام سرمايه بالاتر، بنگاههايي که عدم تقارن اطلاعاتي در بازار سهام دارند بيشتر از استفاده از بدهي استفاده مي کنند. در حالی که مطالعات قبلی پیوند بین خطر اطلاعات بازار سهام و ساختار سرمایه ایجاد کرده است، این لینک کمتر روشن است، زیرا اطلاعات بر روی هزینه بدهی تأثیر می گذارد. علاوه بر این، مطالعات قبلی معمولا سطح عدم تقارن اطلاعات را به ساختار سرمایه مرتبط می کند و یک رویکرد مبتنی بر سطح، مشکلی با مشکل متغیر است. این مطالعه بر این محدودیت های ادبیات با استفاده از افشای افق مقررات نظارتی (FD) به عنوان یک شوک خارجی محض به محیط اطالعات اطلاعاتی بازار برای شناسایی اثر علی تقسیم اطلاعات بر ساختار سرمایه شرکت می پردازد. مقررات FD یک ابزار بالقوه مفید برای بررسی اینکه آیا عدم تقارن اطلاعات بر تصمیمات تامین مالی شرکت تاثیر می گذارد، به این دلیل که استاندارد الزامات افشای افتراقی بین بازار سهام و بازار بدهی را اعمال می کند. در بازار سهام، این مقررات ممنوعیت هر نوع افشای انتخابی از اطلاعات مادی را از سوی شرکت ها به متخصصان بازار پیشنهاد می دهد.

Year: 2015

Publisher : ELSEVIER

By : Reining Petacchi 

File Information: English Language/ 20 Page / size: 394 KB

Download

سال : 1394

ناشر : ELSEVIER

کاری از : رینینگ پتاکی

اطلاعات فایل : زبان انگلیسی / 20 صفحه / حجم : KB 394

لینک دانلود