توضیحات
ABSTRACT
We use the recent financial crisis to investigate financing constraints of private small and medium-sized enterprises (SMEs) in Belgium. We hypothesize that SMEs with a large proportion of long-term debt maturing at the start of the crisis had difficulties to renew their loans due to the negative credit supply shock, and hence could invest less. We find a substantial variation in the maturity structure of long-term debt. Firms which at the start of the crisis had a larger part of their long-term debt maturing within the next year experienced a significantly larger drop in investments in 2009. This effect is driven by firms which are ex ante more likely to be financially constrained. Consistent with a causal effect of a credit supply shock to corporate investments, we find no effect in ‘‘placebo’’ periods without a negative credit supply shock.
INTRODUCTION
In a theoretical world with perfect capital markets, a firm will always be able to obtain the necessary funds at a fair price (Modigliani and Miller 1958). However, the real world is ‘‘imperfect,’’ and some of these ‘‘imperfections,’’ such as adverse selection, moral hazard, and agency conflicts, may restrict access to external finance (e.g., Holmstrom and Tirole 1997; Jaffee and Russell 1976; Jensen and Meckling 1976; Myers and Majluf 1984; Stiglitz and Weiss 1981). As a result, corporate investment decisions may be constrained by the availability of external finance. Privately held SMEs are more likely to be affected by financing constraints than large, listed firms, since adverse selection, moral hazard, and credit rationing problems tend to be more pronounced for private SMEs than for large, listed firms (e.g., Beck et al. 2008; Stiglitz and Weiss 1981; Berger and Udell 1998; Hyytinen and Va¨a¨na¨nen 2006). In this study, we investigate how the availability of external finance affected investments by privately held SMEs in Belgium during the recent Global Financial Crisis. The advantage of focusing on this crisis is that it allows us to separate the effect of financing constraints on investments from the effect of investment opportunities. This is because the financial crisis constituted an exogenous credit supply shock for Belgian SMEs: it originally was not caused by a weakening of firm business fundamentals in Belgium but by the subprime mortgage crisis which started in the USA.
چکیده
ما از بحران اخیر مالی برای بررسی محدودیت های تامین مالی شرکت های کوچک و متوسط خصوصی در بلژیک استفاده می کنیم. ما فرض می کنیم که SME ها با بخش بزرگی از بدهی های بلند مدت که در ابتدای بحران با رسیدن به بحران به پایان رسیده اند، به دلیل شوک عرضه منفی اعتبارات، مشکلات خود را تمدید می کنند و از این رو می توانند کمتر سرمایه گذاری کنند. ما در ساختار بلوغ بدهی های بلند مدت تغییرات قابل توجهی پیدا می کنیم. شرکت هایی که در ابتدای بحران بخش بزرگی از بدهی های بلندمدت خود را در سال بعد به پایان رسانده اند، افت سرمایه گذاری در سال 2009 را به میزان قابل توجهی کاهش دادند. این اثر توسط شرکت هایی است که احتمالا از لحاظ مالی مضر هستند. مطابق با یک اثر علمی شوک عرضه اعتبار برای سرمایه گذاری های شرکت ها، ما در دوره های ” دارونما ” بدون تاثیر شوک منفی اعتبار پیدا نمی کنیم.
مقدمه
در یک جهان نظری با بازارهای کامل سرمایه، یک شرکت همیشه قادر خواهد بود بودجه لازم را با قیمت عادلانه به دست آورد (مودیلیانی و میلر 1958). با این حال، دنیای واقعی “ناقص” است و برخی از این “نقص ها” مانند انتخاب نامناسب، خطر اخلاقی و درگیری های آژانس ممکن است دسترسی به مالی خارجی را محدود کند (به عنوان مثال، هولمستروم و تیرول 1997؛ راسل 1976؛ جانسن و مکلینگ 1976؛ مایرز و مجلف 1984؛ استیگلیتز و وایس 1981). به عنوان یک نتیجه، تصمیم گیری های سرمایه گذاری شرکت ها ممکن است با دسترسی مالی خارجی محدود شود. خصوصیات SME ها بیشتر احتمال دارد تحت تأثیر محدودیت های تامین مالی از شرکت های تجاری بزرگ قرار گیرند، زیرا انتخاب نامناسب، خطر اخلاقی و مشکلات تقسیم اعتباری برای SME های خصوصی بیشتر از شرکت های بزرگ (مانند Beck et al. 2008؛ Stiglitz and Weiss 1981؛ Berger and Udell 1998؛ Hyytinen and Va¨yna¨nen 2006). در این مطالعه، ما بررسی می کنیم که دسترسی مالی خارجی به سرمایه گذاری توسط SME های خصوصی در بلژیک در بحران مالی جهانی اخیر تاثیر گذاشته است. مزیت تمرکز بر این بحران این است که به ما اجازه می دهد تا تأثیر محدودیت های تامین مالی از سرمایه گذاری را از اثر فرصت های سرمایه گذاری جدا کنیم. این به این دلیل است که بحران مالی یک شوک خارجی برای تأمین اعتبار عرضه شده برای SME های بلژیکی را تشکیل داد: این در اصل به دلیل تضعیف بنگاه های کسب و کار شرکت در بلژیک نبود، بلکه بحران وام مسکن در ابتدای امر ایالات متحده آمریکا بود.
Year: 2012
Publisher: SPRINGER
By : Veronique Vermoesen , Marc Deloof ,Eddy Laveren
File Information: English Language/ 16 Page / size: 232 KB
Only site members can download free of charge after registering and adding to the cart
سال : 1391
ناشر : SPRINGER
کاری از : ورونیک ورموسان، مارک دلوف، ادی لاورن
اطلاعات فایل : زبان انگلیسی / 16 صفحه / حجم : KB 232
نقد و بررسیها
هنوز بررسیای ثبت نشده است.