Market timing, investment, and risk management

ABSTRACT

The 2008 financial crisis exemplifies significant uncertainties in corporate financing conditions. We develop a unified dynamic q-theoretic framework where firms have both a precautionary-savings motive and a market-timing motive for external financing and payout decisions, induced by stochastic financing conditions. The model predicts (1) cuts in investment and payouts in bad times and equity issues in good times even without immediate financing needs; (2) a positive correlation between equity issuance and stock repurchase waves. We show quantitatively that real effects of financing shocks may be substantially smoothed out as a result of firms’ adjustments in anticipation of future financial crises.

INTRODUCTION

The financial crisis of 2008 and the European debt crisis of 2011 are fresh reminders that corporations at times face substantial uncertainties about their external financing conditions. Recent studies show dramatic changes in firms’ financing and investment behaviors during these crises. For example, Ivashina and Scharfstein (2010) find aggressive credit line drawdowns by firms for precautionary reasons. Campello, Graham, and Harvey (2010) and Campello, Giambona, Graham, and Harvey (2011) show that more financially constrained firms planned deeper cuts in investment and spending, burned more cash, drew more credit from banks, and engaged in more asset sales during the crisis. Rational firms could plausibly adapt to fluctuations in financing conditions by hoarding cash, postponing or bringing forward investments, timing favorable market conditions to raise more funds than they really need, or hedging against unfavorable market conditions. Recently, there has been much empirical work on the corporation’s cash holdings.1 Yet, very little theoretical research tries to answer the following related questions. How should firms change their financing, investment, and risk management policies during a period of severe financial constraints? How should firms behave when facing the threat of a future financial crisis? What are the overall real effects of changes in financing conditions when firms can prepare for future shocks through cash and risk management policies?

چکیده

بحران مالی سال 2008 نمونه های غیرقابل تصوری قابل توجه در شرایط مالی شرکت است. ما یک چارچوب نظری دیجیتالی یکپارچه را ایجاد می کنیم که در آن شرکتها هر دو انگیزه صرفه جویی در مصرف احتمالی و انگیزه زمانبندی بازار برای تامین مالی خارجی و تصمیم گیری های پرداخت است که ناشی از شرایط تامین مالی تصادفی است. این مدل پیش بینی می کند (1) کاهش سرمایه گذاری و پرداخت ها در زمان های بد و مسائل حقوقی در زمان های خوب حتی بدون نیازهای مالی فوری؛ (2) همبستگی مثبت بین صدور اوراق قرضه و اموال سهام بازپرداخت. ما به صورت کمی نشان می دهیم که اثرات واقعی شوک های تامین مالی ممکن است به علت تعدیلات شرکت ها در پیش بینی بحران های مالی آینده، به طور قابل توجهی برطرف شود.

مقدمه

بحران مالی سال 2008 و بحران بدهی اروپا در سال 2011، یادآوری های تازه ای است که شرکت ها در برخی مواقع با عدم اطمینان در مورد شرایط تامین مالی خارجی خود مواجه هستند. مطالعات اخیر نشان می دهد که تغییرات چشمگیر در سرمایه گذاری و سرمایه گذاری شرکت ها در طول این بحران ها. به عنوان مثال، ایوشینا و شوارفستاین (2010)، به دلایل احتمالی، از طریق شرکت ها، خطوط اعتباری تهاجمی پیدا می کنند. کمپبلو، گراهام و هاروی (2010) و کمپلو، جیمبونا، گراهام و هاروی (2011) نشان می دهند که شرکت های محدود تر مالی، کاهش سرمایه گذاری و هزینه های بیشتر را کاهش می دهند، پول بیشتری را سوزانده، اعتبار بیشتری از بانک ها به دست می آورند، فروش در طول بحران. شرکت های ریاضی می توانند به لحاظ قانونی با نوسانات نقدینگی، تسویه یا پیشروی سرمایه گذاری، زمانبندی شرایط بازار مطلوب برای جمع آوری وجوه بیشتری از آنچه واقعا نیاز دارند، یا مانع از شرایط نامساعد بازار، سازگار باشند. به تازگی، کارهای تجربی زیادی در مورد دارایی های نقدی شرکت صورت گرفته است. با این حال، تحقیقات بسیار کمی در نظریه تلاش می کند تا به سوالات زیر پاسخ دهد. چگونه باید شرکت های مالی، سرمایه گذاری و سیاست های مدیریت ریسک خود را در دوره محدودیت های شدید مالی تغییر دهیم؟ چگونه باید شرکت ها در مواجهه با تهدید یک بحران مالی آینده شرکت کنند؟ اثرات کلی تغییرات در شرایط تأمین مالی که شرکت ها می توانند برای شوک های آینده از طریق سیاست های پول نقد و مدیریت ریسک آماده شوند، چه تاثیری دارند؟

Year: 2013

Publisher: ELSEVIER

By : Patrick Bolton , Hui Chen , Neng Wang